Аналитики оценили перспективы ценных бумаг ломбардов | Новости

Были попытки отдельных игроков выпустить облигации для широкого круга инвесторов, но они "не превратились в историю биржевого успеха", говорит старший директор по банковским рейтингам "Эксперт РА" Иван Уклеин. В качестве примера он приводит ломбард "Мастер", который в 2021 г. Банк России исключил из реестра ломбардов, а в 2024 г. суд признал банкротом.

Коллекторские организации в плане размещения бумаг более активны, говорит Уклеин: с учетом высокой маржинальности бизнеса сразу несколько игроков выходили на рынок публичных заимствований даже в периоды высоких процентных ставок. Заметные эмитенты среди взыскателей - ПКБ, "Айди коллект", "Агентство судебного взыскания" и "Служба защиты активов", говорит Габдулин. На рынке корпоративных облигаций они появились в последние пару лет и активно используют рынок рублевого долга, отмечает он. Отдельные выпуски у коллекторов обычно в диапазоне десятков-сотен миллионов рублей, добавляет эксперт. Все компании с разными уровнями рейтингов и потому разными доходностями - от 28 до 20% годовых к погашению, говорит генеральный директор ИК "Иволга капитал" Андрей Хохрин.

Микрофинансовый сектор еще более активен в размещениях ВДО, указывает Уклеин: крупные компании имеют солидную рейтинговую историю и сильные финансовые показатели, уровень регуляторных требований сближается с банковским, а премия в облигациях к классическим депозитам составляет почти 10 п. п.

Сектор микрофинансирования представлен 12 эмитентами ("Мигкредит", "Быстроденьги", Moneyman и т. д.), у них в обращении 48 выпусков общим непогашенным номиналом 19,5 млрд руб. (55% публичного долга отрасли), говорит Василенко. Большинство МФО имеют кредитные рейтинги от BB- до BBB- и довольно близкие друг к другу доходности облигаций - в среднем вблизи 25-26% годовых к погашению, добавляет Хохрин. У лидеров выпуски на 100-500 млн руб., говорит Габдулин.

Потребность в долге

Причина поиска денег на облигационном рынке в дорогих банковских кредитах, говорит инвестиционный стратег "Гарда капитала" Александр Бахтин. Ломбарды, коллекторы и МФО могут иметь ограниченный доступ к традиционному банковскому финансированию, к тому же ставки и требования от банков к ним, как правило, повышенные, поясняет он. Обслуживание облигационного долга может быть также более гибким, продолжает Бахтин.

Облигации обычно позволяют привлечь более крупную "пулевую" ликвидность у частных инвесторов и фондов, говорит Габдулин. Кроме того, выход на публичный рынок носит очевидный маркетинговый эффект: публичные размещения повышают узнаваемость и могут облегчить дальнейшее масштабирование бизнеса, например при проведении IPO или продаже, рассуждает он.

Но постепенно МФО сокращают присутствие на рынке облигаций и больше кредитуются в банках, отмечает Хохрин. В то же время ниша, в которой работают коллекторские агентства, активно развивается и при этом находится под менее пристальным вниманием со стороны регулятора (формально коллекторов регулирует ФССП. - "Ведомости"), говорит Василенко. В связи с чем основная активность на первичном рынке может быть именно со стороны коллекторов, считает он.

В "Юнисервис капитале" ждут размещения еще двух ломбардов в конце 2025 г. - начале 2026 г., говорится в обзоре без упоминания компаний. Выйти на рынок могут "Ломбард 888" и Первый ювелирный ломбард, сказал "Ведомостям" собеседник среди профучастников. "Ведомости" направили запросы в эти ломбарды.

Окно возможностей и рисков

Среди драйверов ломбардного сектора аналитики "Юнисервис капитала" выделяют рост стоимости золота, что, по их мнению, влияет на доходы и устойчивость таких компаний. К вечеру по мск 19 ноября декабрьский фьючерс на золото на бирже Comex стоил $4110,1 за унцию, актив рос на 1,07% за день и на 48,67% с начала года. Также Пономарева и Маевская пишут, что постепенное ужесточение требований ЦБ к банкам и МФО может создать для ломбардов конкурентное преимущество. А возможность реализовать залог (в основном золото) по рыночной цене минимизирует основной риск - невыплату займа, отмечают аналитики.

Вдобавок бумаги сектора интересны повышенной доходностью, говорит Василенко. Рейтинговые агентства изначально более строго подходят к оценке эмитентов, что связано с рисками регулирования и репутационными факторами, считает он. Помимо премии за низкий рейтинг доходности включают секторальную премию 100-200 б. п., указывает Василенко. Но требуется высокий уровень диверсификации и готовность к рискам ликвидности и дефолта, предупреждает Габдулин.

Ломбарды подвержены риску падения ликвидности залогового имущества, МФО - росту просроченной задолженности и давлению ЦБ, а коллекторы - юридическим рискам и волатильности поступлений, перечисляет Бороданов. Поэтому подобные инструменты могут быть интересны скорее для спекулятивных стратегий опытным инвесторам, полагает он.

Также среди рисков инвестиций в бумаги ломбардов Габдулин выделяет небольшую прозрачность у региональных игроков, слабую историю публичных отчетов у многих мелких ломбардов, низкую ликвидность облигаций и риск падения цены при ухудшении условий рынка.

Коллекторские агентства, продолжает Габдулин, также часто имеют привлекательную доходность и потенциально высокую маржинальность при выкупе проблемных долгов, но в отрасли присутствуют операционные и правовые риски.

В инвестициях в бумаги МФО, несмотря на возможный высокий купон и быстрый рост бизнеса таких компаний, нужно учитывать кредитный риск портфеля (уровень дефолтов может вырасти при ухудшении экономики), предупреждает Габдулин. Также он обращает внимание на регуляторные ограничения и общественное внимание, что дает риск ужесточения правил по процентным ставкам или методам взыскания.

Кроме дефолта эмитента риск ВДО в том, что они низколиквидны и не всегда есть возможность продать их по рыночной цене, заметил Бахтин. Квалифицированные и некоторые институциональные инвесторы рассматривают их как доходный "тактический" инструмент в портфеле высокой доходности, но с тщательной селекцией эмитентов, отмечает Габдулин. Вдобавок сама популярность инструментов носит "сезонный характер", указывает он: в периоды низких ставок спрос на такие бумаги растет (инвесторы готовы идти на риск за купон), в периоды жесткой ДКП спреды сужаются и инвесторов начинает больше заботить кредитная устойчивость эмитента, чем дополнительные 300-400 б. п. премии.